케이엠더블유의 성장은 글로벌 통신사들의 5G 네트워크 구축 투자에 직접적으로 의존합니다. 하지만 5G 도입 초기 단계의 대규모 투자 이후, 많은 국가와 통신사들이 투자 속도를 조절하거나 지연하고 있습니다. 특히, 동사가 주요 시장으로 삼았던 북미 및 유럽 시장에서 예상보다 5G 서비스의 수익성이 낮게 나타나면서 추가적인 인프라 증설 투자가 보수적으로 진행되고 있습니다. 이러한 투자 사이클의 지연은 동사의 신규 수주 환경을 악화시키는 주요 요인이며, 미래 매출 가시성을 크게 떨어뜨립니다. 통신 장비 시장은 대규모 투자가 일정 기간 집중된 후 공백기가 발생하는 주기적인 특성을 가지고 있어, 현재의 불확실한 환경이 장기화될 위험이 존재합니다.

동사의 주력 제품군인 필터 및 RRH 모듈 시장은 기술이 어느 정도 표준화되면서 경쟁 강도가 심화되고 있습니다. 중국 등 후발 주자들의 기술력이 빠르게 추격하면서 가격 경쟁이 불가피하게 발생하고 있으며, 이는 장비 공급사의 마진을 압박하는 구조적 요인이 됩니다. 통신사들이 네트워크 구축 비용을 절감하기 위해 장비 공급업체들에게 단가 인하를 요구하는 압력은 계속될 것입니다.

또한, 5G에서 6G로의 기술 진화 과정에서 통신 모듈의 통합화 및 지능화가 진행됨에 따라, 기존의 개별 부품 공급 중심의 사업 모델이 경쟁 우위를 잃을 위험도 존재합니다. 동사가 차세대 네트워크를 위한 혁신적인 신기술 기반의 고부가가치 제품을 성공적으로 상업화하고 시장을 선점하지 못한다면, 기존 제품군의 마진 하락 위험은 더욱 커질 것입니다. 따라서 전방 산업의 회복 불투명성과 제품군의 구조적 마진 압박을 감안할 때, 현 시점에서의 투자는 높은 리스크를 수반한다고 판단됩니다. 매도의견입니다.​